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　　来源：华泰期货

　　作者： 新能源有色金属组

　　沪铜日内显著走强，主力合约沪铜2602昨日开于100890元/吨，收于105320元/吨，涨幅4.88%；持仓量22.36万手，日增仓7332手。

　　矿端方面，12月铜矿供应围绕“零加工费”与潜在罢工两条主线展开。CSPT正式将长单Benchmark定格在0美元/吨，凸显精矿持续紧张。现货TC结算价-44.98美元/干吨，环比再跌1.3美元。矿企动态方面，Kaz Minerals缩减对中国直供、转向贸易商招标，中标价-50美元，进一步压缩中国冶炼厂原料选择。刚果Kamoa 50万吨粗炼产能12月29日产出首批阳极板，增量预期落在2026年Q2之后，短期无实质舒缓。智利Mantoverde工会12月24日进入调解期，罢工窗口覆盖1月上旬，供给扰动仍高。综合来看，矿端维持“极紧+高扰动”格局，1月若无罢工兑现，TC或继续横盘-40~-45美元区间；一旦Mantoverde停产，TC或将进一步走低，进一步凸显精矿紧张。

　　宏观方面，美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低。新订单已连续第四个月收缩，出口订单仍然疲弱；此外就业人数连续第11个月下降。较弱的经济成色数据或将继续推动美联储维持宽松的货币政策指引，宏观环境对铜价仍宽松。

　　整体看，当下铜品种仍然处于矿端供应紧张，且外盘溢价导致精铜出口增加的情况。不过由于价高以及假期因素，需求同样相对疲弱。但倘若铜价出现回落，则下游补库积极性预计也将会有所回升。

　　风险提示：美元价格波动

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